Hace poco hablé con unos buenos amigos del sector financiero sobre la economía mundial, China y el capital de deuda. Uno de ellos es vicepresidente y suscriptor en una empresa de capital riesgo de la costa este de Estados Unidos. El otro es propietario de una firma de banca de inversión en el Medio Oeste de EE. UU. Ambos están muy versados en el mundo de las finanzas, lo cual me resulta de gran ayuda, ya que pueden confirmarme los «porqués» que se esconden tras lo que observamos en nuestro trabajo de transacciones nacionales e internacionales. Esta entrada recoge algunos de los temas que surgieron durante nuestras conversaciones.
La quiebra del Silicon Valley Bank arruinó el año 2023 a muchas empresas
La quiebra del Silicon Valley Bank (SVB) el 9 de marzo de 2023 supuso un duro golpe inicial para el sector financiero. Silvergate, un banco especializado en criptomonedas, fue el primero en dar el paso al anunciar su cierre el 8 de marzo. La conmoción provocada por el SVB se extendió rápidamente por el sector del capital riesgo y llegó hasta el mundo de la banca tradicional. El Signature Bank y el First Republic Bank quebraron en marzo y mayo. Los propios problemas de Credit Suisse acapararon los titulares en marzo, lo que dio lugar a su adquisición por parte de UBS en junio.
A los bancos y banqueros conservadores no les gusta el riesgo, y las repercusiones de estos acontecimientos trascendentales de principios de 2023 se dejaron sentir en todo el sistema financiero.
Las operaciones apalancadas (de deuda) se han ralentizado con la subida de los tipos de interés
Muchas operaciones incluyen algún tipo de financiación mediante deuda, sobre todo aquellas en las que intervienen vendedores con urgencia por vender. Por el contrario, los compradores habituales, como los fondos de capital riesgo, casi siempre recurren a una parte significativa de financiación mediante deuda. Los banqueros de inversión ofrecen a sus clientes compradores un servicio similar de financiación mediante deuda a través de sus redes.
La razón es doble, y ambas son válidas tanto para los socios inversores de capital riesgo como para los financiadores de deuda en general. En primer lugar, prefieren diversificar al máximo el riesgo de la cartera de préstamos. En segundo lugar, suelen invertir en empresas consolidadas con una sólida trayectoria.
Los tipos de interés estadounidenses siguieron subiendo desde niveles cercanos a cero durante la pandemia de COVID-19 hasta principios de 2022. A medida que la economía continuaba recuperándose, la Reserva Federal trató de contener el aumento de la inflación, y los tipos de interés siguieron subiendo en 2023.
No es de extrañar que, cuando suben los tipos de interés, este aumento del coste del capital afecte de manera significativa a los compradores que suelen recurrir a la financiación externa. Esto contrasta con las operaciones de todo tipo en las que interviene la financiación por parte del vendedor, que suele ser más flexible y depende menos de los tipos de interés vigentes. Esta subida de los tipos de interés ha frenado este año la frecuencia de las operaciones de capital riesgo y de las transacciones en las que participan los bancos de inversión.
La importancia de mantener las relaciones bancarias existentes
Dado que tantas transacciones se basan en el endeudamiento, el aumento del 1,5 % registrado este año en los costes de capital a nivel de los fondos federales ha llevado a los posibles compradores a pensárselo dos veces antes de cerrar una compra. Este aumento también ha tenido repercusiones en los bancos, que, ante la incertidumbre mundial, han optado por aumentar su cartera de clientes y el volumen total de depósitos en lugar de ampliar sus carteras de crédito.
He aquí el activo más valioso de cualquier empresa: su red de contactos. Las operaciones que este año se están financiando mediante deuda se están llevando a cabo, en la mayoría de los casos, con bancos regionales con los que el vendedor ha forjado relaciones personales a lo largo de años o incluso décadas.
Esto significa que el banco ya se ha comprometido con la empresa y solo necesita sentirse cómodo con los nuevos propietarios. Esto resulta especialmente aceptable para el banco si la dirección permanece en el cargo durante un periodo considerable tras el cierre de la operación.
La financiación externa introduce un perfil de riesgo adicional en la ecuación de la operación, por lo que lo ideal es contar con una entidad crediticia con la que se tenga confianza. Este escenario, en el que se evita el endeudamiento, beneficia a los compradores que no necesitan financiar sus adquisiciones con deuda externa.
Mi amigo del sector del capital riesgo me comentó que otras firmas de capital riesgo en las que trabajan sus amigos han registrado una disminución significativa del volumen de operaciones en 2023, pero que su firma ha mantenido un volumen estable, ya que se dedica a un porcentaje considerablemente menor de adquisiciones apalancadas.
En 2024 habrá que movilizar el capital de inversión disponible
Las empresas que dudaron o no lograron cerrar operaciones en 2023 se encuentran ahora en apuros para decidir cuándo y cómo invertir su capital. Son conscientes de que no pueden permitirse quedarse al margen durante dos años seguidos. Esto significa que 2024 debería ser un año excepcional en cuanto a operaciones, en comparación con 2023.
Sin embargo, estas empresas también siguen muy de cerca la carrera presidencial estadounidense, cuya evolución se prolongará durante gran parte de 2024. Prevemos un aumento de la frecuencia de las operaciones en el cuarto trimestre de 2024, a medida que se vaya aclarando quién será el próximo presidente de Estados Unidos.
¿Qué pasará con la inversión en China en 2024?
¿Cómo afectará todo esto a la inversión en China en 2024? Esperamos que:
Aumentos de precios. Seguirá siendo un mercado favorable para los compradores, con importantes primas de riesgo incorporadas en las operaciones.
La diligencia debida más rigurosa. En 2023, llevar a cabo la diligencia debida sobre empresas chinas se ha vuelto más difícil, no más fácil. A pesar de las sonrisas, los apretones de manos y las garantías de Xi Jinping, no prevemos un entorno normativo más flexible o favorable. Véase «El papel fundamental de la diligencia debida en China».
Los pagos diferidos serán más frecuentes. Dado el aumento del perfil de riesgo, se exigirá a los vendedores que aplacen el pago de una mayor parte del precio de compra hasta después del cierre de la operación.
Más condiciones suspensivas. Las cartas de intención y los pliegos de condiciones incluirán más condiciones suspensivas, adaptadas tanto a los riesgos globales como a los específicos del sector. Véase «Buenas prácticas para los pliegos de condiciones en el sector manufacturero internacional».
Aumento del uso de los seguros de declaraciones y garantías. Los vendedores con un historial poco claro o cuestionable en sus operaciones en China estarán obligados a contribuir a la financiación de los seguros de declaraciones y garantías para sus operaciones. Véase «Operaciones de capital riesgo relacionadas con activos en China: abogados y seguros de declaraciones y garantías».
Aumenta el interés por la expansión en México y la India. Los mercados alternativos a China seguirán resultando atractivos, especialmente aquellos que cuentan con rutas comerciales alternativas que no pasan por el mar de la China Meridional. Véase «Las empresas de capital riesgo y capital privado que buscan oportunidades en China siguen necesitando un plan de salida».
Menor apalancamiento en las operaciones. Veremos más efectivo y menos deuda en los porcentajes totales de una operación.
Conclusión
El mundo financiero puede parecer a veces opaco para muchas personas ajenas a ese sector. Sin embargo, estos factores tienen repercusiones que afectan prácticamente a todas las empresas y a todos los ciudadanos. Es muy valioso comprender cómo las quiebras bancarias, el aumento de los tipos de interés, el mantenimiento de las relaciones financieras existentes, la demanda acumulada de inversión de capital y la continua sed de China por capital de inversión extranjero afectarán al entorno empresarial global en 2024. La advertencia de Winston Churchill de «No dejes nunca que se desperdicie una buena oportunidad» sigue siendo relevante en el entorno empresarial internacional actual.
