Hace poco hablé con algunos buenos amigos del mundo de las finanzas sobre la economía mundial, China y el capital de deuda. Uno de ellos es vicepresidente y suscriptor de una empresa de capital riesgo de la costa este de Estados Unidos. El otro es propietario de una empresa de banca de inversión en el medio oeste de Estados Unidos. Están inmersos en el mundo de las finanzas, lo que me resulta útil porque pueden confirmarme los "porqués" de lo que estamos viendo en nuestro trabajo de transacciones nacionales e internacionales. Este post contiene algunos temas que surgieron durante nuestras conversaciones.
La quiebra del banco de Silicon Valley hundió 2023 para muchas empresas
El colapso del Silicon Valley Bank (SVB) el 9 de marzo de 2023 introdujo traumas significativos y tempranos en el entorno de la financiación. Silvergate, un banco centrado en las criptomonedas, abrió el camino con su anuncio de cierre el 8 de marzo. La conmoción de SVB se propagó rápidamente por el espacio de riesgo y el mundo de la banca tradicional. Signature Bank y First Republic Bank quebraron en marzo y mayo. Las propias quiebras de Credit Suisse dominaron los titulares en marzo, lo que dio lugar a su adquisición por UBS en junio.
A los bancos y banqueros conservadores no les gusta el riesgo, y los efectos de estos importantes acontecimientos a principios de 2023 se dejaron sentir en todo el sistema financiero.
Las operaciones apalancadas (deuda) se han ralentizado con la subida de los tipos de interés
Muchas operaciones implican cierta financiación mediante deuda, especialmente aquellas en las que participan vendedores motivados. En cambio, los compradores habituales, como los grupos de capital riesgo, casi siempre incorporan una parte significativa de financiación mediante deuda. Los banqueros de inversión proporcionan un vínculo similar de financiación de la deuda a sus clientes compradores a través de sus redes.
La razón es doble, y ambas se aplican a los socios inversores de capital riesgo y a los financiadores de deuda en general. En primer lugar, prefieren distribuir el riesgo de la cartera de préstamos tanto como sea posible. En segundo lugar, tradicionalmente invierten en empresas consolidadas con un sólido historial.
Los tipos de interés estadounidenses siguieron subiendo desde cerca de cero durante COVID-19 hasta principios de 2022. A medida que la economía siguió recuperándose, la Fed trató de contener el aumento de la inflación, y los tipos de interés siguieron subiendo en 2023.
No es de extrañar que, cuando suban los tipos de interés, este aumento del coste del capital afecte materialmente a los compradores que suelen depender de la financiación de terceros. Esto contrasta con las operaciones de todo tipo en las que interviene la financiación del vendedor, que suele ser más flexible y menos dependiente de los tipos de interés vigentes. La subida de los tipos de interés ha ralentizado este año la frecuencia de las transacciones de capital riesgo y de las operaciones con bancos de inversión.
El valor de preservar las relaciones bancarias existentes
Dado que tantas transacciones dependen de la deuda, el aumento del 1,5% de este año en los costes de capital a nivel de fondos federales ha hecho que los compradores potenciales se lo piensen dos veces antes de completar una compra. El aumento también ha causado ondas en los bancos, que ante la incertidumbre mundial han presionado para aumentar el número de clientes y los depósitos globales en lugar de las carteras de préstamos.
El activo más valioso de cualquier empresa es su red de relaciones. Este año, las operaciones que obtienen financiación de deuda suelen realizarse con bancos regionales en los que el vendedor ha cultivado relaciones personales durante años o décadas.
Esto significa que el banco ya está comprometido con la empresa y sólo tiene que sentirse cómodo con el nuevo propietario. Esto es especialmente aceptable para el banco si la dirección permanece en la empresa durante un tiempo tras el cierre.
La financiación por terceros introduce un perfil de riesgo adicional en la ecuación de la transacción, por lo que lo ideal es contar con una parte prestamista conocida. Este escenario de endeudamiento favorece a los compradores que no necesitan financiar sus adquisiciones con deuda de terceros.
Mi amigo de capital riesgo indicó que otras empresas de capital riesgo en las que trabajan sus amigos han visto disminuir significativamente el flujo de operaciones en 2023, pero su empresa tuvo un flujo de operaciones estable porque participa en un porcentaje significativamente menor de adquisiciones apalancadas.
La pólvora seca (capital de inversión disponible) tendrá que desplegarse en 2024
Las empresas que dudaron o no cerraron operaciones en 2023 se esfuerzan ahora por determinar cuándo y cómo desplegar su capital de inversión. Reconocen que no pueden quedarse al margen durante dos años seguidos. Esto significa que 2024 debería ser un año de grandes operaciones en comparación con 2023.
Sin embargo, estas empresas también siguen de cerca la carrera presidencial estadounidense, cuya saga se desarrollará durante gran parte de 2024. Esperamos un aumento de la frecuencia de las operaciones en el cuarto trimestre de 2024, a medida que se aclare la cuestión del próximo presidente de Estados Unidos.
¿Qué pasará con las inversiones chinas en 2024?
¿Cómo afectará todo esto a la inversión en China en 2024? Esperamos que así sea:
Aumento de los precios. Seguirá siendo un mercado de compradores, con importantes primas de riesgo en las operaciones.
Diligencia debida más sólida. En 2023 será más difícil, no más fácil, llevar a cabo la diligencia debida sobre las empresas chinas. A pesar de las sonrisas, apretones de manos y palabras tranquilizadoras de Xi Jinping, no prevemos un entorno regulatorio más indulgente o amigable. Véase El papel esencial de la diligencia debida en China.
Los "earn-outs" serán más frecuentes. Al aumentar el perfil de riesgo, los vendedores tendrán que aplazar una mayor parte del precio de compra tras el cierre.
Más contingencias. Las cartas de intenciones y los pliegos de condiciones contendrán más contingencias, adaptadas tanto a los riesgos globales como a los específicos del sector. Véase Best Practices for International Manufacturing Term Sheets.
Mayor uso del seguro de representación y garantía. A los vendedores con un pasado poco claro o desagradable en sus operaciones en China se les exigirá que ayuden a financiar el seguro de representación y garantía para sus operaciones. Véase Private Equity Deals Involving China Assets: Lawyers and Rep & Warranty Insurance.
Mayor apetito por la expansión de México y la India. Los mercados alternativos a China seguirán siendo atractivos, especialmente aquellos con rutas comerciales alternativas que no pasen por el Mar del Sur de China. Véase VCs and PEs Hunting for China Deals Still Need an Exit Plan.
Menos apalancamiento en las operaciones. Veremos más efectivo y menos deuda como porcentajes globales de una operación.
Conclusión
A veces, el mundo financiero puede parecer opaco para muchas personas ajenas a ese sector. Pero estos factores afectan a prácticamente todas las empresas y personas. Es muy valioso comprender cómo afectarán al entorno empresarial mundial en 2024 el colapso de los bancos, la subida de los tipos de interés, la preservación de las relaciones de financiación existentes, la demanda acumulada de capital y la continua sed china de capital de inversión extranjero. La admonición de Winston Churchill: "Nunca desaproveches una buena oportunidad" sigue siendo pertinente en el entorno empresarial internacional actual.
