上周，美国卫生与公众服务部（HHS）建议根据《管制物质法案》（CSA）将大麻从第一类管制物质重新分类至第三类。我的同事们已就该提案的各项影响进行了探讨（详见 此处与此处）。今日，我将聚焦除280E条款改革外，该公告最重大的影响之一：其对大麻投资领域产生的效应。
大麻投资领域近况如何？
有必要先交代些背景。在大麻合法化的早期阶段，大麻初创企业通常通过股权投资进行融资。当时人人都想持有大麻公司的股份，许多投资者甚至不惜高价抢购。虽然我没有确切数据，但早期债务融资似乎相当罕见，股权融资才是主流。
当时，无论是大麻投资者还是企业都认为，只要前期投入巨资抢占市场份额，就能取得成功。这种想法很大程度上建立在一个错误的假设之上——即联邦合法化近在咫尺，而联邦合法化将终结280E条款、允许州际贸易等等。显然，这一切从未发生。 众多企业豪赌却惨遭重创。多年来，股权融资持续萎缩，而债务融资却因超高杠杆交易和巨额利率激增。直至数日前，绝大多数大麻企业仍难以寻获实质性投资渠道。
快进到上周。大麻重新分类的消息传出后短短几小时内，上市股价便开始飙升。随着拜登政府宣布（尽管仍相当勉强）支持改革，股价似乎仍在攀升。这对上市大麻企业显然是利好消息。但大多数大麻企业并未上市。
多年来，我们的大麻企业团队已为无数公司提供股权与债务融资服务，并协助潜在投资者进行交易谈判与尽职调查。今天，我想谈谈这些年我们观察到的诸多现象，以及大麻管制分类调整可能带来的变革。
实际发生了什么？
If you want to really understand the ins and outs of the cannabis rescheduling announcement, read my colleague, Vince Sliwoski’s, recent post here. In a nutshell, the government has not yet rescheduled cannabis. If/when that happens, it will be on schedule III, meaning state-legal programs will still violate federal law. However, section 280E of the Internal Revenue Code would no longer burden cannabis companies. Section 280E has, bar none, been the biggest roadblock to financial success in the industry. If it goes away, expect to see a massive influx of capital in the form of investments, as one of the biggest expense sources will be lessened. 280E reform won’t change regressive state taxation, but that’s often much less impactful than federal reform.
与此同时，若大麻被列为第三类管制物质，其后果尚无人知晓。从技术层面而言，第三类管制意味着美国缉毒局（DEA）和食品药品监督管理局（FDA）的诸多法规可能适用。但联邦政府似乎不太可能在第一类管制时期基本无视各州大麻项目，随后重新分类大麻，再通过强制执行医疗监管要求来扼杀州级项目。 我倾向于认为现状将得以维持，但归根结底，目前尚无人知晓。除非完成重新分类程序，且DEA与FDA就此发布指导意见，否则我们无从知晓。
投资者和企业请注意！
鉴于大麻仍被列为第一类受控物质，进行融资的企业必须格外谨慎。由于无人知晓大麻分类调整是否会发生，更遑论其是否会引发联邦干预政策的重大转变，那些对未来做出承诺的企业可能面临证券欺诈诉讼的巨大风险。 我们过去多次目睹大麻企业在投资推介材料中作出含糊或站不住脚的声明，而此次公告几乎肯定会使这种现象在未来加速蔓延。这些企业所做的无异于为未来的诉讼和困境盖上橡皮图章。
同样地，大麻投资者在尽职调查潜在投资项目时需要加倍谨慎。多年来，我们协助众多投资者在投资前开展基础尽职调查项目，几乎见识过所有可能存在的隐秘问题。不同于过去的是，我们曾经对联邦与州法律之间的相互作用有着根本性的理解。
随着这项公告的发布，关于大麻重新分类将产生何种长期影响，仍有大量未知因素。这使得从尽职调查角度来看，大麻投资变得困难得多。那些不熟悉市场或监管结构却试图自行开展尽职调查的投资者，可能会遭遇残酷的现实打击。
那些歪歪扭扭的结构会消失吗？
One of the most annoying things about the cannabis industry is the org charts. In any other line of business, org charts are clear and make sense. In cannabis (and now psychedelics), you see some of the most wonky and bizarre org charts imaginable. See here for a good summary by my colleague, Vince Sliwoski. In a lot of cases, cannabis companies try to take what should be one company, and split it into two, or three, or five, or ten, often in an attempt to mitigate 280E impacts. Even though the tax courts can and for years have disregarded lots of this stuff, it’s still pervasive.
随着280E条款可能被废除，我预测大麻行业的组织架构和公司体系将回归理性。当企业不再需要寻找"创新"方式来规避280E条款禁止的成本扣除时，它们将豁然开朗，意识到简洁才是关键。 这对完善公司治理大有裨益，对大麻投资同样有利。当投资者能清晰理解组织架构——即明确投资标的时，企业融资将变得更为顺畅。
关于大麻重新分类将产生何种影响，目前仍存在诸多未知。但我们已能看到上市公司股价的切实上涨，这自然会带动对非上市公司的投资。敬请关注 Canna Law Blog ，了解未来数月大麻投资的最新动态。
