在过去十年里，我从公司治理、交易运作及并购整合的视角为大麻企业提供咨询指导，尤其自2012年华盛顿州和科罗拉多州实现大麻合法化以来，我所涉足的每个大麻市场都经历了企业大规模倒闭、行业整合与市场压力加剧的阶段。 如今加州大麻产业正面临这样的时刻（其实在COVID-19疫情爆发前就已显现端倪——疫情反而为大麻企业注入了经济活力，因其被认定为必需行业得以持续运营）。 加州实施大麻许可制度近两年，在这种地方管控强劲的市场环境下，众多规模各异的大麻企业濒临倒闭或走向衰亡并不令人意外（疫情过后销售额再度下滑时，这种趋势仍将持续）。这意味着，擅长处理困境资产的进取型投资者眼前正涌现重大机遇。
加州大麻市场普遍受挫的原因众多。首要因素是地方管控。要获得加州大麻经营许可，企业必须先取得当地政府批准。加州拥有482个城市和58个县，每个行政区（即使允许商业大麻活动）都实施着不同的监管制度。 从许可审批到地方执照发放再到综合开发协议，潜在的大麻执照申请者面临着层出不穷的准入壁垒，其成本与税负远高于州级监管体系。例如西好莱坞市的 执照审批流程竞争激烈且费用高昂，而洛杉矶市则设有包含社会公平要素的三重执照审核关卡。更糟糕的是，加州多数城市和县至今仍全面禁止商业大麻活动。
其次是合规成本，由于法规不断变化和市场波动，几乎没有大麻企业能准确预测这部分开支。获取州许可证需要一笔不小的费用，同时必须证明你拥有申请许可证类型所需的不动产权利。这意味着在获得许可证之前，你必须先备妥产权契约或租赁协议。 最终获得许可证后（因政府繁文缛节可能耗时数周甚至数月），必须确保所有产品严格遵循法规生产、规范包装标识、完成相应检测，并按规定进入分销链，确保全程可追溯。 法规体系错综复杂且存在诸多模糊地带，企业必须聘请经验丰富的大麻行业律师或顾问提供合规保障，否则极易触犯法规。加州鲜有大麻企业能预见到如此高昂的合规成本。
第三是非法市场及整体执法力度不足的问题。加州的大麻非法市场规模庞大且猖獗，要将其纳入监管需要数年时间，更遑论彻底根除。对于那些必须承担持续合规与州及地方税收重担的守法持证大麻企业而言，要与那些无需许可、不受监管、不缴税且能以更低价格销售大麻产品的竞争对手抗衡绝非易事。
第四点是时机不当。许多大麻企业，包括传统运营商，在缺乏充分（有时甚至毫无）规划的情况下仓促进入大麻行业，单纯认为大麻产品会自动畅销。这种想法大错特错。尽管加州大麻产业仍以家庭作坊式经营为主，但竞争异常激烈——尤其在缺乏许可证配额限制、地方政府几乎拥有无限权力可直接禁止商业大麻活动的情况下。 一方面，加州各城市间存在零星小市场，某些区域聚集着数百家各类大麻持牌商，竞争异常激烈；另一方面，在人口稠密的城市区域，某些地方仅有寥寥数家持牌商，却能相对轻松地赚取利润。
第五点是加州整体市场的波动性。众所周知，许多零售商和分销商正在削减批发客户的供货量，原因要么是他们无法如预期般消化大量产品，要么是他们根本无力承担——因为每赚取的一美元都必须重新投入业务才能维持生计。
上述种种因素，加上大麻企业无法在联邦破产法院寻求救济，已使许多加州大麻公司走向彻底失败的道路。州法院接管虽是选项之一，但通常并非理想之选。毫不奇怪，几乎每周都有客户致电或邮件询问我们律所的加州大麻业务律师，是否知晓任何能解救他们的白骑士。
新年伊始，我一直在处理多起涉及困境资产投资者的事务（包括由机构资金支持的基金），这些投资者正试图收购或向急需资金的大麻企业提供贷款。不同寻常的是，许多困境资产投资者希望在他们计划重组或扭亏为盈的大麻企业中获得控股权（或至少通过债务工具确保控制权）。
这些困境资产投资者大多试图收购濒临倒闭的大麻企业的债务，或向其提供信贷支持，以换取该企业重整旗鼓后的大笔利润。 由于在公司解散时债务偿付享有优先权，这些困境大麻资产投资者大多优先考虑债务而非股权。然而鉴于破产并非大麻企业的可行选项，我观察到濒临倒闭的大麻公司正与困境资产投资者签订各类质押协议——若发生违约，这些投资者将获得该大麻公司股权的优先处置权。
困境资产投资——尤其在加州大麻行业——风险重重。除上述种种问题外，投资加州大麻企业流程极其复杂， 投资者需向州监管机构披露各类信息， 且通常还需向联邦执法机构申报。 尽管部分大麻企业反对"秃鹫式投资"，我仍建议各方保持开放态度。许多加州大麻企业若无重大资金注入，几乎不存在现实的生存途径。除非加州政府着手解决问题，否则这种困境将持续存在。
