加密货币领域中质押的当前法律地位

加密货币领域中质押的法律地位

随着比特币（BTC）、以太坊（ETH）及其他加密货币在2023年第四季度及2024年初呈现上涨趋势，现在正是重新探讨我近期一直在思考的一个问题的绝佳时机。质押的法律地位究竟如何？

关于质押的基础知识

据Coinbase介绍，质押具有多重属性，但最简单的定义是“在持有特定加密货币的同时赚取奖励的一种方式”。这些奖励通常以质押的加密货币形式发放。但项目方以项目原生代币形式发放质押奖励的情况也很常见。

例如，以太坊区块链上的一个第二层项目可能要求用户质押 ETH，但提供的质押奖励却是该去中心化应用（dApp）内部的一种独特代币或其他资产。

质押、收益耕作与挖矿

对于律师而言，在界定“质押”的定义时，每一个细节都至关重要。当质押的资产或质押奖励是常见的加密货币时，这一点尤为明显。加密货币领域以借鉴现有概念、创造新术语以及融合新旧术语而闻名。其中包括“收益耕作”、“挖矿”和“质押”等术语。

“收益耕作”和“质押”是两个相关的术语。所谓质押，是指加密货币持有者将部分加密货币留存或借给某个协议，以协助其运行。“收益耕作”这一术语融合了金融（收益）和游戏（耕作）两个概念。

尽管挖矿与收益耕作及质押有所不同，但对于任何 Web3 项目的创始人而言，从法律角度明确理解其挖矿协议的运作机制至关重要。去中心化应用（dApp）与用户群体之间存在怎样的本质关系？当你抛开专业术语，真正理解其运作机制时，就能判断你的协议是在规规矩矩地运作，还是已经越界触及了证券等受监管的领域。

根据《美国证券法》，什么是证券？

当我在Investopedia上搜索“加密货币质押”时，这篇文章位列搜索结果榜首：《如何通过加密货币赚取被动收入》。这听起来像是投资术语吗？在我看来确实是。

根据1933年《美国证券法》（我已对该定义进行了大幅删减），

“证券”一词是指任何票据、股票、……证券期货、基于证券的掉期、债券、……债务凭证、……任何利润分享协议中的权益、……可转让股份、投资合同、……石油、天然气或其他矿产权利中的不可分割的份额…… 期权，或针对任何证券……或证券组合或指数的权利……或任何权益或参与证书……或认购或购买前述任何项目的认股权证或权利。

关于投资合同的公认定义范围更为广泛，其依据可追溯至“豪伊测试”。这是美国最高法院关于如何界定证券（或投资合同，即证券的一种）的首要标准。豪伊测试包含四个要件：

金钱或其他对价的投资
在共同的事业中
怀着对利润的期待
完全源于他人的努力。

如果你对普通法的运作机制稍有了解，就会知道自最初的判决作出以来，霍伊测试中每个术语的含义都在后续案件中得到了进一步阐释。你也知道，多年来，许多监管机构一直在努力从证券法的角度，对区块链项目及其发行进行分类。

提供质押奖励是否存在证券风险？

我们事务所许多涉足DeFi领域的Web3客户，要么正在提供，要么希望提供质押服务。我们的客户大多开展全球业务，团队成员分布于多个国家。有些创始团队位于美国，而另一些则与美国并无显著关联。

对于涉及美国境外实体和运营的项目，那些已实施或正在制定全面加密货币监管制度的国家（例如欧盟、瑞士、列支敦士登、开曼群岛和新加坡），极有可能要求提供质押服务的项目进行注册。在这些国家以外运营的项目，往往处于监管灰色地带。

2023年，我们在美国收到了来自美国证券交易委员会（SEC）的一些重要信号。 2月，Kraken就其质押服务项目与SEC达成和解，支付3000万美元罚款，并同意不再在美国提供质押服务。6月，SEC（联合10个州）对Coinbase提起诉讼，部分原因正是其“质押即服务”项目。Coinbase决定（目前）选择抗辩而非和解。

此外，尽管美国证券交易委员会（SEC）在瑞波（Ripple）和灰度（Grayscale）案件中遭遇了一些挫折，但出于以下几个原因，我们并不认为这些消息能为参与质押提供明确的法律依据：

Ripple案的法院裁定，Ripple向对冲基金和按需流动性提供商进行的XRP直接销售或机构销售，属于未注册证券的销售。
瑞波案的法院并未涉及去中心化交易所（DEX）上的二级市场交易是否构成证券销售的问题，因此目前我们对此仍无更明确的认识。
Grayscale的法院裁决与质押毫无关系，因此在这方面我们也没有获得更多明确信息。

这些案件对行业而言，充其量只能起到一定帮助，因为它们表明美国证券交易委员会（SEC）的论点可能存在某些漏洞——当然，这还要取决于最终的法院裁决，而这一结果可能需要数月甚至数年才能揭晓。本周比特币ETF获批一事便印证了这一点。在此之前，我们或许能获得立法层面的支持。在此期间，我们将继续从立法和执法两个角度密切关注法律动态。