الوضع القانوني لعملية "الستيكينغ" في عالم العملات المشفرة
مع اتجاه أسعار البيتكوين والإيثريوم والعملات المشفرة الأخرى نحو الارتفاع في الربع الأخير من عام 2023 وحتى عام 2024، فإن هذا هو الوقت المناسب لإعادة النظر في مسألة كنت أفكر فيها مؤخرًا. ما هو الوضع القانوني لعملية "الستيكينغ"؟
أساسيات عملية "الستيكينغ"
وفقًا لـ Coinbase، فإن عملية "الستيكينغ" (staking) متعددة الأوجه، لكن يمكن تعريفها ببساطة على أنها "طريقة لكسب مكافآت أثناء الاحتفاظ بعملات رقمية معينة". وغالبًا ما تُقدم هذه المكافآت في شكل العملة الرقمية التي تم استثمارها. لكن من الشائع أيضًا أن يقدم المشروع مكافآت "الستيكينغ" بالعملة الأصلية للمشروع.
على سبيل المثال، قد يتطلب مشروع من الطبقة الثانية على بلوكشين إيثريوم المشاركة في عملية "الستيكينغ" بعملة إيثريوم (ETH)، لكنه يقدم مكافآت "الستيكينغ" في شكل توكن يمثل عملة فريدة أو أصلًا آخر داخل ذلك التطبيق اللامركزي (dApp).
الستيكينج مقابل زراعة العائد مقابل التعدين
في عالم المحاماة، كل شيء مهم عند تحديد تعريف "الستيكينغ". وينطبق هذا بشكل خاص عندما يكون الأصل المُستثمر أو مكافأة الستيكينغ عبارة عن عملة مشفرة شائعة. ويشتهر عالم العملات المشفرة باعتماد المفاهيم القائمة، وابتكار مصطلحات جديدة، ومزج المصطلحات القديمة والجديدة. ومن بين هذه المصطلحات "زراعة العائدات" و"التعدين" و"الستيكينغ".
يُعد «زراعة العائد» و«الستيكينغ» مصطلحين مترابطين. ويحدث «الستيكينغ» عندما يخصص مالك العملة المشفرة جزءًا منها أو يقرضه لبروتوكول ما للمساعدة في عملياته. أما «زراعة العائد» فهو مصطلح يجمع بين عالمي التمويل (العائد) والألعاب (الزراعة).
على الرغم من أن التعدين قد يختلف عن الزراعة الإنتاجية (yield farming) والمشاركة في التوكيل (staking)، إلا أنه من الضروري لمؤسسي أي مشروع ويب 3 أن يفهموا بوضوح ما يحققه بروتوكول التعدين الخاص بهم من الناحية القانونية. ما هي العلاقة الأساسية بين التطبيق اللامركزي (dApp) وقاعدة المستخدمين؟ عندما تفهم آليات العمل، دون التورط في المصطلحات، يمكنك معرفة ما إذا كان بروتوكولك يتحرك بحذر أم أنه يتجاوز الحدود إلى مجالات خاضعة للتنظيم مثل الأوراق المالية.
ما المقصود بـ"الأوراق المالية" بموجب قانون الأوراق المالية الأمريكي؟
عندما بحثت عن عبارة «المشاركة في العملات المشفرة» على موقع «إنفستوبيديا»، تصدرت هذه المقالة قائمة النتائج: «كيفية كسب دخل إضافي من خلال العملات المشفرة». هل يبدو لك هذا كلاماً استثمارياً؟ إنه يبدو كذلك بالنسبة لي.
وفقًا لقانون الأوراق المالية الأمريكي لعام 1933 (وقد قمت بتقصير هذا التعريف بشكل كبير)،
يُقصد بمصطلح «الأوراق المالية» أي سند، أو سهم، … أو عقد آجل للأوراق المالية، أو مقايضة قائمة على الأوراق المالية، أو سند دين، … أو إثبات دين، … أو مشاركة في أي اتفاقية لتقاسم الأرباح، … أو حصة قابلة للتحويل، أو عقد استثمار، … أو حصة جزئية غير مقسمة في حقوق النفط أو الغاز أو حقوق التعدين الأخرى … خيار، أو امتياز على أي ورقة مالية، ... أو مجموعة أو مؤشر للأوراق المالية ... أو أي شهادة مصلحة أو مشاركة في ... أو ضمان أو حق الاكتتاب في أو شراء أي مما سبق.
ويذهب التعريف المقبول لعقد الاستثمار إلى أبعد من ذلك، حيث يعود إلى «اختبار هاوي». وهو الاختبار البارز الذي وضعته المحكمة العليا لتحديد ما يشكل ورقة مالية (أو عقد استثمار، وهو نوع من الأوراق المالية). ويتألف اختبارهاويمن أربعة عناصر:
- استثمار مالي أو أي مقابل آخر
- في مشروع مشترك
- بهدف تحقيق أرباح
- مستمد حصريًّا من جهود الآخرين.
إذا كنت على دراية بأي شكل من الأشكال بكيفية عمل القانون العام، فأنت تعلم أن كل كلمة من الكلمات الواردة في اختبار«هوي»قد تم توسيع نطاقها في قضايا لاحقة منذ صدور الحكم الأصلي. كما تعلم أن العديد من الهيئات التنظيمية تكافح منذ عدة سنوات من أجل تحديد كيفية تصنيف مشاريع «البلوك تشين» وعروضها من منظور الأوراق المالية.
هل توجد مخاطر متعلقة بالأوراق المالية في تقديم مكافآت المشاركة؟
يقدم العديد من عملاء شركتنا في مجال الويب 3 الذين ينشطون في مجال التمويل اللامركزي (DeFi) خدمات "الستيكينغ" أو يرغبون في تقديمها. ويعمل معظم عملائنا على نطاق عالمي، حيث يتوزع أعضاء فرقهم على عدة بلدان. وتقع مقرات بعض الفرق المؤسسة في الولايات المتحدة، في حين لا تربط فرقًا أخرى صلات مهمة بالولايات المتحدة.
بالنسبة للمشاريع التي لها كيانات وعمليات خارج الولايات المتحدة، من المرجح أن تشترط الدول التي لديها نظام تنظيمي شامل حالي أو قيد الإعداد للعملات المشفرة (مثل الاتحاد الأوروبي وسويسرا وليختنشتاين وجزر كايمان وسنغافورة) التسجيل لتقديم خدمات المشاركة في التعدين. وغالبًا ما تعمل المشاريع خارج هذه الدول في منطقة رمادية من الناحية التنظيمية.
في الولايات المتحدة، تلقينا بعض الإشارات المهمة من هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) في عام 2023. في فبراير، توصلت شركة Kraken إلى تسوية مع هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بمبلغ 30 مليون دولار بشأن برنامج خدمات المشاركة في التعدين (staking) الخاص بها، ووافقت على عدم تقديم خدمات المشاركة في التعدين في الولايات المتحدة. وفي يونيو، رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) (بالتنسيق مع 10 ولايات) دعوى قضائية ضد Coinbase، ويرجع ذلك جزئيًا إلى برنامجها الخاص بخدمات المشاركة في التعدين. وقررت Coinbase خوض هذه القضية بدلاً من التوصل إلى تسوية (في هذه المرحلة).
كما أنه على الرغم من تعرض هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لبعض الانتكاسات في قضيتي "ريبل" و "جرايسكيل" ، فإننا لا نعتبر هذه الأخبار مبرراً قانونياً واضحاً للانخراط في عملية "الستيكينج"، وذلك لعدة أسباب:
- قضت محكمة "ريبل" بأن مبيعات "ريبل" المباشرة أو المؤسسية لعملة XRP لصناديق التحوط ومزودي السيولة عند الطلب تُعد مبيعات لأوراق مالية غير مسجلة.
- لم تتطرق محكمة قضية «ريبل» إلى مسألة ما إذا كانت عمليات البيع الثانوية على منصات التداول اللامركزية (DEX) تشكل بيعًا للأوراق المالية، لذا لا يوجد لدينا أي توضيح إضافي في هذه المرحلة.
- لم يكن لقرار المحكمة بشأن شركة «غرايسكيل» أي صلة بعملية «الستيكينغ»، لذا لم نحصل على أي توضيح إضافي في هذا الصدد أيضًا.
في أحسن الأحوال، تساعد هذه القضايا القطاع لأنها تُظهر أن حجج هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) تنطوي على بعض نقاط الضعف – ربما – رهناً بالقرارات القضائية النهائية التي قد تستغرق شهوراً، إن لم يكن سنوات، حتى تصدر. وقد شهدنا ذلك مع الموافقة على صناديق الاستثمار المتداولة في البورصة (ETFs) الخاصة ببيتكوين هذا الأسبوع. وقد نحصل على دعم تشريعي قبل ذلك. وفي غضون ذلك، سنواصل متابعة التطورات القانونية من منظورين: التشريعي والتنفيذي.
الخلاصة
باختصار، يُعد «الستيكينغ» إحدى الممارسات الأكثر شيوعًا في سوق التمويل اللامركزي (DeFi)، ولكن من الناحية القانونية في الولايات المتحدة، فإنه يُعتبر بشكل شبه مؤكد بمثابة إصدار سندات دين. وينطبق هذا بشكل خاص على المشاريع التي توزع عوائدًا بعملات مشفرة معروفة. وواصلت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) موقفها المتشدد في عام 2023 فيما يتعلق بإصدار الأوراق المالية، وذلك بعد التوصل إلى تسوية مهمة مع منصة «كراكن» (Kraken) بشأن برنامج خدمات «الستيكينغ» الذي تقدمه.
لا نتوقع أن تغير هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) موقفها بشأن خدمات "الستيكينغ". وقد قررت شركة "كوينبيز" مواجهة الهيئة في هذا الشأن، وسنواصل متابعة التطورات عن كثب لمساعدة عملائنا وقرائنا على فهم ملامح هذا المجال القانوني المثير والمتغير بسرعة.
لمزيد من المعلومات، انظر:
متى يعتبر الرمز المميز ورقة مالية؟ دروس مستفادة من قضية SEC ضد Ripple
