Si ha pasado mucho tiempo en el mundo de la captación de capital privado, sabrá que sólo hay dos vías para una empresa que quiera atraer inversores. O bien registra su oferta de capital (acciones, deuda o algún híbrido) o encuentra una exención de presentación estatal o federal a la que pueda acogerse. En este segundo post de una serie en curso centrada en los valores del cannabis, vamos a echar un primer vistazo al mundo de las exenciones de registro estatales y federales.
Las autoridades reguladoras de valores son importantes. La Comisión Federal del Mercado de Valores ("SEC") y la junta, comisión o departamento de valores de cada estado tienen jurisdicción sobre la colocación pública y privada de valores. Su jurisdicción depende de dónde se encuentre la empresa que recauda fondos de inversión (el "Emisor"), quién o qué invierte, dónde viven los posibles inversores (o dónde tiene su sede la entidad inversora) y qué cantidad se invierte. Para aclarar esta cuestión, siempre pregunto a mis empresas emisoras:
- ¿Qué tipo de valores tiene previsto ofrecer?
- ¿Qué porcentaje del capital de la empresa supondrá sobre una base totalmente diluida? (o si se trata de una oferta de deuda, ¿qué porcentaje de la deuda total de la empresa supondrá?)
- ¿A cuánto asciende el capital total que pretende reunir?
- ¿A qué tipo de inversores se dirige?
- ¿Cuántos inversores interesados tiene hasta ahora?
- ¿Dónde viven sus posibles inversores?
- ¿Tiene intención de limitar la inversión a una cantidad concreta?
- ¿Qué has prometido a tus posibles inversores en este momento? (Siempre espero que la respuesta sea "nada", porque es la única respuesta correcta).
¿Qué intentan hacer los reguladores estatales y federales? En términos sencillos, cada uno de los reguladores de valores tiene autoridad para decidir si el Emisor y la oferta de valores son seguros para los inversores. Las leyes y reglamentos estatales y federales sobre valores están diseñados para obligar a los Emisores a cumplir las normas, de modo que los posibles inversores y sus asesores financieros o jurídicos puedan ayudarles a ver de un vistazo si el Emisor está llevando a cabo una oferta de valores fraudulenta o, al menos, negligente. Esas son las primeras banderas rojas que hay que evitar.
Las leyes y reglamentos existen para proteger a los inversores poco sofisticados (término relacionado: no acreditados) de invertir en una empresa extremadamente especulativa que puede perder toda su inversión. Incluso los emisores honestos con planes de negocio sólidos que participan en una oferta de valores adecuada pueden perder dinero. Muchos lo hacen. Por eso los posibles inversores contratan a asesores financieros y jurídicos que les ayuden a revisar todos los documentos de la oferta en busca de la segunda serie de señales de alarma.
Los cuatro grandes estados problemáticos. Es fácil enredarse en la jerga. O bien "registra" su oferta a nivel federal o estatal, o bien puede acogerse a una "exención" del registro. En general, acogerse a una exención significa que hay que presentar una "notificación" a las autoridades reguladoras de valores aplicables. Esto no es lo mismo que "registro" en la jerga de la ley de valores.
Una colocación privada de valores por un emisor de Washington a los inversores que viven en Washington sólo se trata de manera diferente de ese emisor que buscan inversiones de Washington y Oregon. Y se trata de manera muy diferente si el emisor busca inversores de los 50 estados o incluso de uno de los "cuatro grandes" estados más poblados: California, Texas, Florida o Nueva York. Estos estados tienen estatutos extremadamente robustos que imponen requisitos adicionales a los emisores más allá de los de la mayoría de los otros estados.
Umbrales financieros y ofertas limitadas. Por regla general, cuando recauda fondos de unos pocos inversores y hasta un importe limitado en dólares, es probable que pueda encontrar una exención aplicable del registro, independientemente de si sus posibles inversores son acreditados, sofisticados o Jed Cl ampett (aunque en realidad, Jed Clampett habría sido considerado un inversor acreditado).
El umbral financiero dependerá tanto del estado de origen del emisor como de los estados de origen de los inversores. Muchos estados tienen exenciones que están orientadas a ayudar a las empresas de nueva creación en el cannabis y otras industrias para que puedan pasar por algunas rondas iniciales de inversión sin romper el banco.
Y muchas de estas normativas son autooperativas o autoejecutables hasta un determinado importe en dólares o hasta un determinado número de inversores. Eso significa que incluso si un emisor emite valores sin darse cuenta de que lo ha hecho, sus acciones pueden entrar en el ámbito de una disposición de puerto seguro promulgada para proteger a las empresas en ese tipo de escenario, lo cual es inusual dado el enfoque general de las leyes en la protección de los inversores.
Por ejemplo, una "oferta limitada" en Utah significa una oferta realizada a no más de 15 compradores en el estado durante 12 meses consecutivos y por un importe no superior a 1 millón de dólares. También existen otros criterios, como que el emisor no puede haber recurrido a la solicitación general o a la publicidad, ni haber dado ninguna comisión o compensación a ninguna persona que no sea un corredor de bolsa o un agente de valores autorizado.
Tenga en cuenta que estas disposiciones de puerto seguro nunca protegerán a una empresa o a su personal principal de actividades fraudulentas. En la próxima entrada continuaremos con este tema sobre cómo un emisor puede acogerse a las exenciones federales y estatales de los registros de valores.
Más información:
- ¿Acaba de emitir valores sobre cannabis? Los 10 mejores escenarios para ir a la cárcel
- Cannabis Startups 101: Cumplimiento de la normativa sobre valores
- Oregon Cannabis Securities: Recaudar dinero correctamente
- Fraude en la inversión en cannabis en Utah: Conozca sus leyes de valores
- Litigios sobre valores del cannabis: No espere pasarle una a la SEC
- Pregunte a un abogado especializado en marihuana: ¿Puedo invertir en hierba?
¿Necesita ayuda con la Ley del Cannabis de Washington?
