ما هي قيمة حصتي في ملكية صيدلية الماريجوانا الجزئية؟

جدول المحتويات

قبل بضعة أشهر، Vince Sliwoski زميلي Vince Sliwoski «مبيعات صيدليات القنب في ولاية أوريغون: ما نلاحظه بشأن التقييم»، ركز فيه على السوق الثانوية لتراخيص القنب والأعمال التجارية المتعلقة به. أوضح فينس أن سوق البيع بالتجزئة، أي شراء وبيع صيدليات القنب، لا يزال يعتمد في الغالب على مضاعفات الإيرادات. لكن ما هي قيمة حصة أقل من 100% في صيدلية قنب بولاية أوريغون؟

يعتمد الجواب على عدة عوامل تتجاوز مجرد إيرادات المتجر أو ربحيته. وتشمل هذه العوامل ما يلي:

كيف يتم تنظيم العيادة
ما تنص عليه الوثائق التنظيمية أو لا تنص عليه بشأن منهجية حساب قيمة الحصة الجزئية
ما إذا كان هناك حق أولوية الشراء للمالكين الآخرين
مدى سيطرة صاحب الحصة على عمليات الشركة
ما إذا كان السؤال يُطرح في سياق دعوى قضائية عدائية، و
ما إذا كانت هناك خصومات معينة سارية.

كيف يمكن أن يؤثر نوع الكيان المختار عند التأسيس على قيمة حصص الملكية

تتناول هذه المقالة كيفية تأثير نوع الكيان الذي يتم اختياره عند التأسيس والوثائق التنظيمية الخاصة به على قيمة حصة الملكية في صيدلية لبيع الماريجوانا.

لنأخذ على سبيل المثال السيناريو الشائع في الدعاوى القضائية الذي يسعى فيه عضو واحد أو أكثر في شركة ذات مسؤولية محدودة إلى طرد عضو آخر من الشركة بسبب ارتكابه مخالفة. منذ عام 1997، لا يحق للعضو المنسحب أو المطرود من شركة ذات مسؤولية محدودة في ولاية أوريغون الحصول على أي توزيع لحصته (أي تعويض عن شراء حصته) ما لم ينص نظام الشركة الأساسي أو اتفاقية التشغيل صراحةً على خلاف ذلك. بدلاً من ذلك، يصبح العضو الذي ينسحب أو يُطرد محالاً إليه حصته.

يُعد التمييز بين صفة العضو والصفة المُحال إليه أمراً بالغ الأهمية. فالمُحال إليه ليس عضواً ولا يحق له التصويت، لكنه يظل مستحقاً للتوزيعات المؤقتة وتوزيعات الأرباح والخسائر، وما إلى ذلك. وهذا يعني أنه ما لم تتضمن اتفاقية التشغيل أحكاماً خاصة بعمليات البيع والشراء تتناول حالات الطرد والانسحاب على وجه التحديد، فإن العضو المُطرد أو المنسحب لا يحق له الحصول على تعويض عن حصته، وقد يضطر الأعضاء الآخرون إلى تقاسم الأرباح مع ذلك الشخص.

والدرس المستفاد هنا هو التأكد من أن وثائق تأسيس شركة ذات مسؤولية محدودة (LLC) تتضمن أحكامًا تتعلق بعمليات البيع والشراء. فمعظم هذه الوثائق تتضمن ذلك بالفعل. ومع ذلك، فقد صادفتُ العديد من اتفاقيات التشغيل في مجال القنب التي لا تتضمن مثل هذه الأحكام – وعادةً ما يرجع ذلك إلى أن الأطراف المعنية لم تستعن بمحامٍ وقاموا بتنزيل نموذج من الإنترنت.

من ناحية أخرى، يتضمن القانون الذي يحكم الشركات المملوكة لعدد محدود من المساهمين في ولاية أوريغون أحكامًا تُعرف بـ«حقوق المعارضين»، ويسمح في بعض الحالات للشركة بإجبار أحد المساهمين على بيع أسهمه إليها. وفي عام 2001، اعتمدت ولاية أوريغون «قانون الشركات التجارية في أوريغون» (المشار إليه فيما يلي بـ«القانون») لتشجيع المحاكم على اللجوء إلى إجراء «الشراء الإجباري» في أنواع معينة من الدعاوى التي يرفعها مساهمو الشركات المملوكة لعدد محدود من المساهمين.

قبل عام 2001، كان الحل القانوني لمعالجة حالات التعدي أو سوء السلوك هو حل الشركة، على الرغم من أن المحاكم كانت تمارس في كثير من الأحيان صلاحياتها القضائية المنصفة لإصدار أوامر بشراء الأسهم بدلاً من حل الشركة. يسمح القانون للمحكمة بأن تأمر الشركة بشراء أسهم المعارضين بـ "القيمة العادلة" في بعض الظروف. يجب على المساهم رفع دعوى ضد الشركة وإثبات أحد الأمور التالية: (أ) تعثر مجلس الإدارة؛ (ب) أن أعضاء مجلس إدارة الشركة قد تصرفوا أو يتصرفون بطريقة غير قانونية أو قمعية أو احتيالية؛ (ج) تعثر المساهمين؛ أو (د) إهدار أموال الشركة.

وبدلاً من ذلك، بعد رفع مثل هذه الدعوى، يجوز للشركة أو لأحد المساهمين الآخرين الرد باختيار شراء جميع أسهم المساهم الذي رفع الدعوى والمضي قدماً في الاستحواذ على تلك الأسهم. ويجوز للشركة اتخاذ هذا القرار في أي وقت خلال 90 يوماً من تاريخ رفع الدعوى، ويجب على الشركة أن تحدد كتابةً المبلغ الذي ستدفعه مقابل الأسهم. وفي حالة وجود نزاع حول قيمة الأسهم، يجوز للمحكمة البت في المسألة، وعادةً ما يكون ذلك بمساعدة خبراء التقييم.

"القيمة العادلة" و"القيمة السوقية العادلة"

في كثير من الأحيان، عندما يتم تأسيس الصيدلية كشركة ذات مسؤولية محدودة (LLC)، تتضمن اتفاقية التشغيل أحكامًا تنظم شراء وبيع حصص العضوية. ومن الأحكام الشائعة حق الشفعة – أي أن على العضو البائع أن يعرض أولاً بيع حصته على الأعضاء الآخرين قبل بيعها إلى طرف خارجي. وينبغي أن تحدد اتفاقية التشغيل الجيدة — ونحن نرى العديد من الاتفاقيات السيئة في مجال القنب — كيفية تقييم الأعضاء لحصصهم والإجراءات المتبعة في ذلك. ومن المفاهيم الأساسية الأولية ما إذا كان سيتم تقييم حصة العضو بـ "القيمة العادلة" أو "القيمة السوقية العادلة" وما إذا كانت ستطبق خصومات بسبب عدم السيطرة و/أو عدم قابلية التسويق. وينبغي تضمين هذه المفاهيم في الوثائق المؤسسية الحاكمة لتجنب الدعاوى القضائية.

معيار القيمة

يُعدّ تحديد معيار القيمة المطبق أحد الاعتبارات الأساسية في أي عملية تقييم. ويجب على مقيمي الأعمال تحديد وتطبيق «معيار القيمة». ووفقًا لمعهد المحاسبين القانونيين المعتمدين في أمريكا (AICPA)، فإن «معيار القيمة» هو «تحديد نوع القيمة المستخدمة في مهمة معينة؛ على سبيل المثال، القيمة السوقية العادلة، أو القيمة العادلة، أو القيمة الاستثمارية».

تعتبر تعريفات «القيمة العادلة» و«القيمة السوقية العادلة» التي يستخدمها المحاسبون القانونيون المعتمدون تعريفات فنية. وبعبارات بسيطة، يكمن الاختلاف الرئيسي في معظم الحالات في ما إذا كانت هناك خصومات مطبقة أم لا. على سبيل المثال، قد يخلص المثمن إلى أن حصة بنسبة 33% في صيدلية لها "قيمة عادلة" تبلغ 300,000 دولار. وهذا يعني أن المثمن يعتقد أن قيمة الصيدلية بأكملها تبلغ 900,000 دولار، وبالتالي فإن ثلث ذلك المبلغ يساوي 300,000 دولار. ولكن عند تحديد "القيمة السوقية العادلة"، قد يطبق المثمن خصومات بسبب عدم قابلية التسويق ونقص السيطرة ليخلص إلى أن حصة 33% تساوي 150,000 دولار فقط. وهذا يمثل خصمًا بنسبة 50% من "القيمة العادلة" للحصة للوصول إلى "القيمة السوقية العادلة".

من المفترض أن تعبر «القيمة السوقية العادلة» عن السعر الذي يتم عنده نقل ملكية الحصة بين مشترٍ افتراضي راغب وقادر وبائع افتراضي راغب وقادر، يتعاملان على أساس مبدأ الاستقلالية التامة في سوق مفتوحة وغير مقيدة، في ظل عدم وجود أي إكراه على الشراء أو البيع، وعندما يكون لدى كليهما معرفة معقولة بالحقائق ذات الصلة. ببساطة، عندما يقدم المثمن رأيًا بشأن "القيمة السوقية العادلة" لحصة ما، فإنه يقدم رأيًا بشأن السعر الذي يعتقد أن مشترٍ معقول سيدفعه مقابل تلك الحصة في سوق مفتوحة.

فهل تنص وثائق شركتك على "القيمة العادلة" أم "القيمة السوقية العادلة"؟ أم... يا للهول... ألا تتطرق إلى الأمر على الإطلاق، تاركة الأعضاء يتنازعون حول المعيار والخصومات التي ينبغي تطبيقها؟

التخفيضات بسبب عدم السيطرة وعدم القابلية للتسويق

هناك نوعان رئيسيان من الخصومات التي يجب أخذها في الاعتبار عند تحديد قيمة حصة الأقلية. وهما خصم عدم السيطرة («DLOC») وخصم عدم قابلية التداول («DLOM»). ويأخذ خصم عدم السيطرة في الحسبان أن عدم وجود السيطرة يؤثر سلبًا على قيمة الحصة المعنية. وبالاستمرار في المثال أعلاه، إذا كان حامل الحصة البالغة 33% يفتقر إلى أي سيطرة ذات مغزى على إدارة الشركة وعملياتها، لأن الأغلبية هي التي تحكم، على سبيل المثال، فإن الحصة تكون أقل جاذبية للمشتري المحتمل لأنه يشتري حصة في شركة دون أن يكون لديه القدرة على إدارتها. وبالتالي، قد يطبق المثمن خصم DLOC الذي يقلل من قيمة الحصة.

يأخذ مبدأ "صعوبة التصفية" (DLOM) في الاعتبار الصعوبة والتكلفة المترتبة على العثور على مشترٍ لحصة ملكية خاصة. ويُعرِّف معهد المحاسبين القانونيين المعتمدين في الولايات المتحدة (AICPA) مبدأ "صعوبة التصفية" بأنه "مبلغ أو نسبة مئوية تُخصَّم من قيمة حصة الملكية لتعكس الافتقار النسبي إلى قابلية التداول في السوق". على سبيل المثال، لا يوجد عادةً DLOM عند تقييم قيمة الأسهم في شركة مدرجة في البورصة. وذلك لوجود سوق جاهزة لشراء وبيع حصص الملكية في الشركة. (مثل Gamestop وApple وGoogle وTesla). لكن العثور على سوق لحصة في شركة مملوكة للقطاع الخاص لا تتوفر بيانات عنها للجمهور أمر مختلف تمامًا. في مثل هذه الظروف، قد يطبق المثمن DLOM.

تشمل العوامل التي تؤثر على معدل العائد على رأس المال (DLOM) ربحية الشركة وأرباحها وإيراداتها ومعدل نموها، والمنتج الذي تبيعه، ومخاطر القطاع. أحد المخاطر الكبيرة التي تواجه صيدليات الماريجوانا هو أن هذه الأعمال لا تزال غير قانونية على المستوى الفيدرالي. وهذا يضيق نطاق المستثمرين المحتملين بشكل كبير، مما يجعل الحصة أقل قابلية للتسويق، ويؤدي إلى ارتفاع DLOM – وانخفاض قيمة أي حصة معينة. تميل المحاكم والمعلقون إلى الاتفاق على أن النسبة المئوية للخصم التي تنطبق في أي موقف معين هي فن أكثر منها علم. في قضية رائدة، Mandelbaum v. Comm’r, 69 T.C.M. 2852, 2865 (1995)، اقترح أحد الخبراء خصمًا بنسبة 70-75٪، بينما اقترح الآخر خصمًا بنسبة 30٪ استنادًا إلى دراسات حول معاملات الأسهم المقيدة. وفي حالات أخرى، وافقت المحاكم على خصومات تتراوح بين 15٪ و70٪ اعتمادًا على العوامل المذكورة أعلاه.

كل هذا يؤدي إلى قدر كبير من عدم اليقين في سياق صيدلية الماريجوانا. وعدم اليقين يعني المخاطرة. قد تجد بائعة الحصة أن حصتها قد تم تخفيض قيمتها بشكل كبير وأن قيمتها أقل بكثير مما كانت تعتقد، أو ربما يتم تخفيض قيمة الحصة بشكل طفيف فقط، مما يتسبب في دفع الأعضاء الآخرين أكثر مما يعتقدون أنه معقول. على الرغم من عدم اليقين، فإن نهج القيمة السوقية العادلة أكثر شيوعًا في وثائق الشركات من نهج القيمة العادلة. وذلك لأن الهدف من نهج القيمة السوقية العادلة هو التوصل إلى نتيجة للقيمة تتبع عن كثب القيمة الفعلية للحصة في السوق.

قد يتذكر القراء من مقالتي السابقة أن أحد الفروق بين الشركات المساهمة والشركات ذات المسؤولية المحدودة هو وجود «حقوق المعارضين» في الهيكل الأول. وعادةً ما تنص قوانين حقوق المعارضين على تحديد «القيمة العادلة». لكن هناك تباينًا كبيرًا بين الولايات القضائية، وقد تسمح بعض الولايات التي تحدد «القيمة العادلة» بتطبيق خصومات في بعض الظروف. انظر قضية Columbia Mgmt. Co. v. Wyss، 94 Or. App. 195 (1988). لذا، حتى إذا قررت أنت وشركاؤك اتباع نهج "القيمة العادلة"، فلا يوجد سبب لعدم تحديد ما إذا كانت الخصومات تنطبق أم لا.

إجراءات التقييم

إلى جانب تحديد كيفية تقييم حصة العضوية، قد تنص اتفاقية التشغيل أيضًا على كيفية إجراء التقييم. وهذه مسألة ليست بالهينة، لا سيما إذا أصبح الانفصال عن الشركة لاحقًا موضع خلاف. ومن بين الأسئلة التي ينبغي حسمها في اتفاقية التشغيل ما يلي: هل ستستعين الشركة بمُقيِّم مستقل من طرف ثالث عندما يرغب أحد الأعضاء في الانسحاب من الشركة؟ وهل سيُعتبر قرار ذلك المُقيِّم ملزمًا للأعضاء؟ وهل يجوز لأحد الأعضاء الاستعانة بمُقيِّم خاص به؟ كيف يتم حل النزاعات بين المقيمين؟ ما هو الجدول الزمني لشراء حصة العضو المنسحب؟ كيف يتم التعامل مع حسابات رأس المال والمساهمات؟ هل يهم إذا تم طرد العضو المنسحب بسبب خرق ما لواجباته؟

للاطلاع على المقالات ذات الصلة بشراء وبيع شركات القنب في ولاية أوريغون، يرجى الاطلاع على ما يلي:

للاطلاع على مقالات تتناول موضوع التقييم بالتفصيل، إليك بعض المقالات الأخرى: