لا يزال سوق الأوراق المالية الثانوي لتراخيص القنب والأعمال التجارية في ولاية أوريغون نشطًا. ونحن نساعد الشركات في هذا القطاع على شراء وبيع هذه الأعمال منذ عام 2016. ويتناول هذا المنشور بشكل أساسي أسعار مشاريع البيع بالتجزئة، والتي لا تزال معيارًا قيد التطور، لكنها معيار مع ذلك.
أولاً، بعض المعلومات الأساسية.
خلال السنوات القليلة الماضية، شهدت الساحة تطورين تنظيميين مهمين أثرّا على كل من الطلب والأسعار في مبيعات قطاع الماريجوانا الخاضع لإشراف لجنة مراقبة المشروبات الكحولية في ولاية أوريغون (OLCC)، بما في ذلك مبيعات التجزئة. كان التغيير الكبير الأول في يونيو 2018، عندما «علقت» اللجنة معالجة طلبات الترخيص الجديدة. وسرعان ما بدأ الناس في دفع مبالغ مالية كبيرة مقابل التراخيص المجردة، بما في ذلك مقابل مجرد «مكان في قائمة الانتظار». أما التطور التنظيمي المهم الثاني، في رأيي، فهو الإعلان الذي صدر الشهر الماضي بشأن تبسيط إجراءات الترخيص، وسيظل كذلك. وقد أدى هذا التحول الإداري بالفعل إلى تحرير مئات الطلبات "المعلقة" التي كانت متراكمة منذ عامين.
لقد شهدنا بعض الأمور الغريبة التي حدثت في مجال التسعير بين عام 2018 واليوم. على صعيد الإنتاج (الزراعة)، كان الناس يشترون ويبيعون التراخيص — أي مجرد «الحق والملكية والمصلحة» في ترخيص بائع بديل — خلال العام الماضي تقريبًا بمبالغ تتراوح بين 125 ألف و175 ألف دولار. لقد قمنا ببيع عدد كبير منها. إذا كان هذا يبدو سخيفًا، فهو كذلك بالفعل: فالدولة تفرض رسومًا تبلغ حوالي 5 آلاف دولار على إحدى هذه التراخيص. من الواضح أن النظام معطل في هذا المجال، وعندما تخرج OLCC من أزمتها وتبدأ في معالجة الطلبات الجديدة في الوقت المناسب، من المفترض أن يختفي هذا السوق الثانوي تمامًا.
تميل أسعار عمليات بيع المنشآت الإنتاجية التي تشمل أصولاً أخرى (مثل المعدات، وأحياناً المخزون، والنقد، والشهرة التجارية، وحقوق الإيجار، وما إلى ذلك) إلى التباين، شأنها شأن أسعار فئات أخرى من المنشآت العاملة، مثل تجار الجملة والمصنعين. ولا تزال الأطراف تحدد سعراً للترخيص في تلك المعاملات، لكن في الواقع، كل عملية بيع هي حالة فريدة من نوعها. وأخيراً، هناك قطاع البيع بالتجزئة. فالبيع بالتجزئة عالم قائم بذاته تماماً.
كيف يتم تحديد أسعار البيع بالتجزئة؟ في ولاية أوريغون اليوم، لا يزال ذلك يتم في الغالب على أساس مضاعفات الإيرادات. بشكل عام، يعد هذا مقياسًا غريبًا لتقييم الأعمال: المجال الآخر الذي تشيع فيه تسعير الإيرادات هو مجال التكنولوجيا والبرمجيات. في هذا المجال، يدفع المشترون مقابل قاعدة المستخدمين. أما بالنسبة للقنب، فمن المرجح أن نموذج الإيرادات قد تم اعتماده لعدد من الأسباب السيئة، بما في ذلك: النموذج السائد للمعاملات النقدية، والتقارير المالية الضعيفة، والمادة 280E من قانون الضرائب الداخلي (IRC) ، وعدم نضج الصناعة بشكل عام.
كيف تعمل هذه الصيغة؟ الأمر بسيط للغاية. إذا كان المضاعف المتفق عليه هو 1 ضعف الإيرادات — وهو ما بدا أنه الإجماع السائد في القطاع طوال عام 2018 — فسيتم بيع متجرك بهذا المبلغ. فإذا بلغت مبيعات متجرك 900 ألف دولار في العام الماضي، أو ربما مجرد معدل مبيعات سنوي يبلغ 900 ألف دولار، فسيتم بيعه بمبلغ 900 ألف دولار. الأمر سهل. ارتفع مؤشر 1x قليلاً في النهاية، ولفترة وجيزة، حققنا مجموعة من المبيعات عند أو حول 1.5x الإيرادات. كانت هذه المبيعات في الغالب في مدينة بورتلاند، التي تتمتع بقاعدة عملاء كبيرة (حتى لو كانت نفقات التشغيل أعلى). في العام الماضي، ربما عندما بدأ الناس يدركون مدى صعوبة هذا القطاع، بدا أن الرقم انخفض إلى 0.5x الإيرادات، و0.4x خارج بورتلاند.
الآن، من منظور القيمة، قد يتساءل المرء: هل هناك أي منطق في كل هذا؟ لنفترض، على سبيل المثال، أن لديك صيدلية تحقق مبيعات سنوية تبلغ 1.5 مليون دولار. هل ينبغي للمشتري أن يدفع حتى 750,000 دولار (0.5 ضعف) مقابل ذلك، في صناعة حيث معظم المتاجر تحقق التعادل أو تتكبد خسائر؟ حيث حتى المشغلين الممتازين يجب أن يتحملوا خسائرهم بموجب المادة 280E ويكتفوا بهامش ربح يبلغ 10%؟ في حين أنك ستحتاج إلى كميات هائلة من رأس المال لتتغلب على المنافسة الشديدة التي تفرضها 692 صيدلية نشطة أخرى؟ حتى مضاعف 0.5x يبدأ في الشعور بأنه مرتفع للغاية.
ومع ذلك، لا يزال الطلب قائماً. واليوم، يعود مضاعف الإيرادات إلى الارتفاع في ظل تصاعد المبيعات بسبب الجائحة. وقد لاحظنا مؤخراً أن هذا المضاعف يبلغ حوالي 0.8 ضعف في بورتلاند، و0.65 ضعف في المناطق الأخرى. ويمكن ملاحظة تعديل تصاعدي في سوق مثل غريشام، حيث تسمح قيود التخطيط العمراني بوجود خمسة مشغلين على الأكثر، وتعديل تنازلي في يوجين، مع وجود مجموعة واسعة من المتاجر التي تعاني من صعوبات.
يبدو من المرجح أن تستقر مؤشرات كل من الطلب والأسعار في مرحلة ما. وفي الآونة الأخيرة، بدأنا نلاحظ تحول المشترين نحو مؤشرات التقييم التقليدية مثل EBITDA (المعدلة وفقًا للمادة 280E) والتدفق النقدي المعدل. وهذا أمر منطقي للغاية. ربما ليس بنفس درجة منطقية قرار ولاية أوريغون بالتخلي عن بضع مئات من المتاجر، لكن هذا موضوع لمناقشة أخرى.
__
للاطلاع على بعض المنشورات القديمة، ولكنها لا تزال ذات صلة، حول شراء وبيع شركات القنب في ولاية أوريغون، يرجى الاطلاع على ما يلي:
- عمليات الاستحواذ على شركات القنب في ولاية أوريغون
- تراخيص القنب في ولاية أوريغون: لا يوجد سوق للبائعين
للاطلاع على مقالات تتناول موضوع التقييم بالتفصيل، إليك بعض المقالات الأخرى:
